优益配长安期货胡心阁：基本面利多驱动仍显不足油脂反弹或承压

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　　行情回顾

　　2025年12月，受产地棕榈油超预期累库、全球菜籽丰产及国内“旺季不旺”需求拖累，国内外油脂市场全线承压，价格重心下移。油脂板块的主导驱动逻辑依然在棕榈油，棕榈油在马来西亚12月公布的累库数据打击下，盘面一度下挫，节前迎来一小波反弹，但产地并没有明显好转的出口和降幅较小的产量数据使得阶段性反弹并未形成突破。豆油自身累库压力仍存，菜籽油中加关系走向不明的背景下，主产国丰产预期以及澳菜籽到港均带来一定压力，因此整体板块共同承压运行为主。截至12月31日当月，豆油主力合约月线收跌2.21%；棕榈油主力合约月线跌幅1.08%；菜籽油主力合约月线收跌4.36%。

　　二、国际市场重点事件及外围因素影响分析

　　（一）地缘事件支撑原油价格，或对油脂板块形成短暂带动

　　1月3日美国对委内瑞拉发动了军事打击，并控制了其总统马杜罗。美国总统特朗普随后宣布将“管理”委内瑞拉，并推动美国石油公司进入该国开发其石油资源。委内瑞拉是全球最大的石油探明储量国，1月3日军事袭击以来出口总体处于暂停状态，已装载原油或燃料油的船只停滞不前，此前计划装船的船只也出现空船返回的情况。若局势不稳或基础设施遭破坏，可能引发供应风险，短期对原油市场形成一定支撑，或一定程度上传导至植物油市场。不过，当前委内瑞拉石油出口份额较低，且全球石油市场供大于需的格局仍在延续，而且美国旨在掌控委内瑞拉石油资源。长期看，若美国资本与技术介入，可能推动该国原油产量系统性复苏。因此对油价可能较难形成长期和较为明显的提振，从而对植物油板块的带动作用也相对有限。

　　（二）市场等待美豆油生物燃料政策的指引

　　EPA确认2026-2027年度的生物燃料掺混最终方案推迟至明年一季度公布，美豆油短中期仍难给予需求端明确的支撑。据报道，2025年12月17日，美国财政部和国税局已将45Z清洁燃料生产税收抵免的拟议规则提交至白宫管理与预算办公室审查，这是该规则在公开征求意见前的最后关键步骤。此次提交的规则包含了计算排放因子、确定抵免额等关键指导，标志着这一重要激励政策的落地进程进入了冲刺阶段。而在当下国内豆油市场原料进口预期增加与需求提升不足带来的库存累积背景下，市场将希望寄托于美豆油工业需求端带来的利好。

　　三、油脂板块自身基本面影响因素分析

　　（一）南美丰产预期较浓，对美豆形成竞争压力

　　AgRural预计本年度巴西大豆产量为1.804亿吨，较此前预测值调高190万吨，也远高于美国农业部预测的1.75亿吨。预测大豆单产为每公顷61.2袋；大豆种植面积估计为4190万公顷，和一个月前预测持平，比上年提高3.7%。马托格罗索州和帕拉纳州最早播种的大豆作物已经开始收割。

　　BAGE数据显示，截至12月23日，阿根廷2025/26年度大豆种植进度为75.5%，比一周前提高8个百分点。95.2%的已播种大豆作物评级正常到良好。96%的大豆农田水分充足/最优。首季大豆已进入最后生长阶段。二季大豆的种植进度为57.9%，其中两个核心种植区的进展最为显著。

　　（二）USDA12月报告未作调整，关注1月数据的变化情况

　　美国农业部12月份供需报告数据显示，2025/26年度美国大豆供需数据未作调整，其中产量42.53亿蒲，同比减少2.8%；单产53.0蒲/英亩，同比增长4.5%。大豆压榨预计为25.55亿蒲，同比增长4.5%。12月美国农业部维持美国大豆出口预测值16.35亿蒲不变，同比减少13.1%，创下2012年以来的最低值。期末库存预计为2.90亿蒲，和上月预测持平，同比减少8.2%。

　　12月的美农报告未对上期数据做出调整，当前数据也未反应美豆产区8月不利降雨对单产的影响，我们认为本月的USDA月报数据仍然值得格外关注，其单产等数据如若调整，可能会对盘面后续的走势逻辑造成一定改变。

　　（三）全球菜籽丰产预期较强，压制菜系盘面表现

　　欧盟委员会将2025/26年度油菜籽产量调低到2016万吨（上月预测2021万吨，上年1677万吨）。加拿大农业暨农业食品部将油菜籽产量调高到2180万吨（上月预测2003，上年1924）；出口调高到800万吨（上月预测700，上年933）；国内用量调高到1255万吨（上月预测1223，上年1167）；期末库存调高295万吨（上月预测250，上年160）。加拿大农业部大幅上调油菜籽产量预估，全球油籽供应充足，出口需求不振，全球丰产压制下，加拿大菜籽盘面上方承压相对严重，ICE菜籽期货盘面重心走跌，对国内菜系盘面也形成压制。

　　（四）棕榈油减产周期产量下降不及预期，多头信心不足

　　原本进入四季度棕榈油产地的减产周期，但近期的产量数据降幅明显不及预期，或在一定程度上延长产地的累库趋势，造成基本面的实质性压力。

　　根据最新的数据来看，产量虽出现了小幅下降，但仍不足以带来产地库存的去化。马来西亚棕榈油协会（MPOA）称，2025年12月1-20日马来西亚棕榈油产量环比下降7.44%，其中马来西亚半岛的产量环比下降11.66%，沙巴的产量环比下降2.12%；沙捞越的产量环比下降0.75%；东马来西亚的产量环比下降1.73%。

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，12月马来西亚棕榈油产量环比下降8.07%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降7.39%，出油率（OER）环比下降0.13%。

　　（五）马棕12月出口数据延续偏弱，累库周期或有延长

　　11月公布的MPOB月报数据，库存意外增加。而12月的数据来看，产量降幅仍不及预期，出口增幅也十分有限，或难以实现最终的降库，产地马来12月底的库存仍然大概率继续增加，棕榈油产地方面暂难提供明确的支撑信号。

　　根据船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚12月棕榈油出口量为1240587吨，较11月出口的1316455吨减少5.8%；根据独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚12月棕榈油出口量为1197434吨，较11月出口的1263298吨减少5.2%；船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚12月1-25日棕榈油出口量为824276吨，较11月1-25日出口的584574吨增加41.0%。

　　四、行情展望

　　上月油脂板块整体破位下行，在12月下旬迎来一小波反弹。从当前的基本面来看，目前棕榈油方面的产需数据整体仍偏空，但边际层面有所回暖，产地马来西亚11月底创纪录的高位库存基础上，高频产量数据在12月也并未给出明显的下降，使得市场对12月底马棕库存的回落仍显悲观，不过12月下旬的高频出口数据有一定分析，有机构给出较大增幅，叠加MPOA给出的12月前20日产量数据小幅下滑，一度给市场带来反弹支撑，但最新公布的船运机构全月出口数据仍录得降幅，再次打击市场信心。菜系方面，全球加菜籽丰产的预期打压国内菜系盘面，菜籽油的核心关注点中加关系目前还为出现明确的方向指引，加拿大外交部长称正在“推进与中国的友好关系”，虽然中加关系仍然处于低谷，加拿大官员主动访华，显然是希望通过对话推动两国关系的改善。另一方面，澳菜籽已经通关，虽还未入榨，但国内供需紧张格局的担忧情绪有所缓解，还需继续追踪实际到港和入榨情况。豆油这一端EPA上周确认2026-2027年度的生物燃料掺混最终方案推迟至明年一季度公布，美豆油短中期仍难给予需求端明确的支撑。但国内的豆油年末库存周度环比小幅下降，盘面压力减弱，跟随棕榈油为主。目前阶段性来看，整体基本面依然缺乏强有力的利多提振，反弹持续的驱动与支撑仍显不足，低位多单入场者短期或难有更近一步的收益表现。不过在利空前期持续大幅兑现的背景下，弱现实的交易力度也在逐渐转弱，做空的收益风险比也在降低，现阶段的单边趋势性交易难度较大，建议投资者短差操作为主，等待USDA月报以及棕榈油产地产需数据的变化情况。

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