策略操盘地方国资“落子”公募股权行业棋局悄然重构

证券时报基金研究院李明珠

2026年公募基金行业洗牌进一步向股权层面延伸，中小公募基金公司掀起一轮密集的股权变更潮，控股权交易接连获得监管批复、多笔重磅股权转让交易加速落地。万联证券控股长安基金、成都交子新兴金融投资集团拟收购中海基金控股权、上海长宁国投入主淳厚基金，公募股权变更的案例接连出现。

公募基金行业格局呈现出中小公募股权加速流向地方国资的显著特征，行业洗牌态势明显。

多位接受证券时报记者采访的公募人士认为，随着公募行业告别过去牌照躺赢的时代，马太效应持续放大，不少中小机构受困于规模瓶颈、持续亏损，原股东选择离场；而手握资金、牌照诉求强烈的地方国资成为主要接盘方。值得注意的是，股权换手不等于经营脱困，在资本入主之后，如何把股东资源转化为投研实力与产品规模，并走出差异化、特色化道路，是摆在一众易主中小公募面前亟待破解的现实考题。

多家中小公募股权易主

今年以来，国内多家中小公募股权迎来变更，呈现出“卖方集中于中小公募、买方集中于地方国资”的鲜明特征，当然也有部分外资机构入局获取公募股权的案例。

8月7日，中国证监会正式批复长安基金管理有限公司（以下简称“长安基金”）变更主要股东、实际控制人的申请，核准万联证券股份有限公司（以下简称“万联证券”）成为长安基金主要股东。受让完成后，万联证券将持有长安基金63.7%股权，成为第一大股东。

交易完成后，作为广州市属国资券商，万联证券将通过控股基金公司间接获得公募基金牌照，形成资管业务“公募+私募”双轮驱动布局。这是继上海证券全资控股新疆前海联合基金、华安证券推进控股华富基金之后，又一家地方国资券商通过收购路径拿下公募牌照。

视线拉回6月底，成都国资旗下成都交子新兴金融投资集团拟以2.67亿元从原股东国联民生证券和法国爱德蒙得洛希尔银行手中收购中海基金58.41%股权。交易完成后，成都市国资实现公募基金牌照零的突破，四川省也将形成省属、市属双公募基金平台布局。

今年还有多起具有代表性的股权变动案例。1月份，上海长宁国投以58.8%股权控股淳厚基金，这家个人系公募正式转为国资控股，同时成为公募基金行业首个获监管特批的风险处置案例。

现实压力倒逼中小公募股东退场

对于选择离场的公募股东而言，退出大多源于现实压力的倒逼。

国内不少中小公募规模长期位于100亿元以下，经营收入很难覆盖投研、渠道、人力等综合成本，持续亏损意味着股东需要不断“输血”。

“尤其个人系公募，先天股东资源有限，面对头部渠道高昂的准入成本，很难打开销售局面；优质投研人才持续向头部机构流动，招人、留人的成本居高不下，规模增长迟迟难以破局。还有部分民营、产业资本，出于整体战略调整，收缩金融板块业务，回笼资金、聚焦主业，选择将公募股权变现离场。”沪上某公募人士表示。

而站在买方视角，地方国资出手自有其战略考量。对地方国资来说，公募牌照是完善本地金融版图的重要抓手，既可以借此搭建属地化资管平台，也能够依托工具引导资本服务区域实体经济。而地方国资旗下的券商受“一参一控”监管规则约束，通过收购控股公募，能够有效补齐资管板块短板、服务自身财富管理转型的需求。

晨星中国基金研究中心高级分析师李一鸣认为，这一轮中小公募控股权向地方国资集中，是行业马太效应、监管政策、资本回报变化三方共振的结果。

随着公募行业降费、渠道与人才持续向头部集中，多数中小公募难以跨过盈亏平衡线，持续消耗股东资本金，投资回报长期不及预期，手握牌照不再能躺赢获利。而地方国资成为当前市场上为数不多具备资金实力、同时满足股东资质要求的受让方，供需两端匹配造就当前股权流转格局。

值得注意的是，随着公募行业二八分化加剧，意向收购方在谋求布局公募股权时正面临新的难题。头部公募占据多数发展资源，经营稳健、渠道资源成熟、产品线完备，股权价格偏高，中小型公募竞争压力持续加大，股权估值随之出现明显分化。公募牌照估值已从牌照稀缺溢价转向能力定价，不再单纯看“拥有牌照”，而是锚定经营基本面、投研与渠道实力。随着牌照红利逐步弱化，部分小型公募的股权此前甚至频繁出现流拍现象。

李一鸣进一步指出，决定中小公募股权价值的核心已不再是牌照本身，而是稳定的投研团队与中长期业绩、有效的管理规模结构（包括固收占比、机构客户占比、权益产品盈利质量）、存量产品线基础以及合规风控记录。若中小公募团队流失严重、规模持续低迷、经营长期亏损，即便持有公募牌照，也难以获得理想估值。

行业洗牌暗流涌动

今年以来，多家公募股权变更预示着公募行业从粗放扩张步入存量整合阶段。公募基金行业马太效应持续加剧，中小公募如何实现差异化、特色化发展已成为公募基金行业发展的重要课题。尽管战略初衷各异，但新股东入主后均面临同一道现实考题：如何激活存量资源、重塑投研核心竞争力？

多位公募人士均认为，中小公募要想破局，放弃“大而全”的路线，走“小而美”的精品化路线是现实出路，但精品赛道同样并非坦途。

李一鸣指出，股权变更只是解决资本金、股东资源、合规治理层面的外部条件，不能直接实现经营脱困。中小公募的差异化出路在于放弃全品类布局、避免与头部公募正面竞争，走“小而美”的精品化路线。

他强调有四大方向具备突围可能性：一是深耕固收及“固收+”，面向银行理财替代与机构委外资金，打造稳健固收产品矩阵；二是布局量化与指数增强赛道，以纪律化模型形成策略壁垒，规避权益主动管理的人才内卷；三是发力公募REITs与产业主题基金，依托地方国资股东资源，深度参与区域基建与产业项目；四是走精品主动细分权益路线，聚焦少数行业赛道做深度研究，控制产品数量，不盲目追求规模。

但也有部分受访行业人士表示，这几条赛道如今同样竞争激烈，如“固收+”赛道头部效应显著，量化领域玩家不断涌入，公募REITs业务对项目资源门槛要求极高，“选对赛道”只是前提，真正考验公司的是投研硬实力。

不过，华南地区某公募人士认为，新股东的入局也有望带来新的发展活力，但不同股东背景给中小公募带来的破局路径存在显著分化。

对于由地方国资控股的基金公司而言，则需聚焦于将金融资源与区域产业深度绑定。这类机构往往承担着服务地方实体经济、引导长期资本形成的政策使命，其发展路径更倾向于依托股东在基础设施、产业园区等领域的资源优势，深耕公募REITs、绿色金融及“固收+”等契合地方发展战略的特色产品线。

地方国资密集入主，公募基金行业洗牌暗流涌动。沪上一位基金评价人士指出，地方国资自带的基建项目储备、区域政策支持及债券发行通道等资源禀赋，有望为入主机构提供差异化竞争的“弹药库”。资源的注入让中小公募有信心加速布局特色产品线，也让同业面临竞争焦虑，行业竞争格局悄然提速。然而，资源只是起点，能否将资源优势转化为可持续的业绩表现，才是这场竞赛的真正赛点。

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